주식투자를 하면서 기업가치평가에 관심을 가지게 되었다.
나 같은 초보자들도 쉽게 이해하면서 직관적으로 가치 평가를 할 수 있는 방법을 고민하게 되었다.
서경인 회계사의 재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라는 책의 rim기법을 토대로
내 주관을 곁들여 가치평가 하는 방법을 소개해보고자 한다.
작년에 읽은 책인데 이 책 내용중 일부를 실전처럼 사용중이다
1. 공식
기업가치=자산가치(자기자본가치)+초과이익의 현재가치(초과이익/할인율)
직관적으로 현재 주가에 미래이익을 할인율로 할인하여 현재가치로 나타낸 것
향후 벌어들일 이익은 결국 미래를 예측해야 하며 이는 현금흐름을 예측하고 할인율을 가정해야 한다.
(FCFF방식으로 기업가치 평가를 해봤지만 어렵다)
기업가치 평가에는 할인율과 미래가치 등 여러 가정이 들어가나 가정을 최소화하고 심플화하는게 중요하다고 생각했다. rim기법은 나같은 초보자도 얼마든지 구할 수 있는 방법이라고 생각한다.
2. 자기자본가치의 의미
이론적인 현재주가란 기업의 자기자본가치에 주식수를 나누는 것이다.
내가 말하는 RIM기법의 자기자본은 비지배지분을 제외한 지배기업 소유지분을 의미한다.
(지배기업지분, 비지배지분은 개념은 다소 길어질 수 있으므로 지금은 넘어가기로 한다.)
아래 자기자본가치는 국민주라고 불리는 삼성전자를 가지고 도출해보고자 한다.
(단위:백만원)
전자공시시스템(dart)->사업보고서->연결재무제표를 클릭하면 자기자본 가치를 손쉽게 찾을 수 있다.
위의 지배기업 소유주지분을 주식수로 나누게 되면 자기자본가치를 구할 수 있다.
전자정보시스템(dart)->사업보고서->주식의 총수 등 클릭하면 유통주식수를 검색할 수 있다.
통상 이론적으로는 보통주 유통주식수를 가지고 주가를 구하는 것이 옳으나
보수적으로 계산을 원한다면 우선주가 포함된 주식수로 나누어도 무방하다고 본다.
상기예에서 삼성전자의 보수적인 자기자본가치는
=287,670,331*1,000,000(단위 백만원)/ 6,792,669,250주 = 39,406원
3. 초과이익의 현재가치
공식으로 표현하자면
자기자본*(roe-ke) /ke로 도출된다.
(식에서 보듯 미래현금흐름을 도출할 필요가 없다.)
자기자본은 위에있는 지배기업소유지분을 그대로
사용한다.
roe는 당기순이익을 자본으로 나눈 값인데 직관적으로 성장율이라는 개념이다. roe는 증권사 어플 재무탭에 들어가면 바로 확인가능하다.
증권사 어플에서 roe 확인이 가능하다
ke는 할인율인데 어떤 가치평가를 하더라도 할인율은 가정이 필요하다. 사경인 회계사님 책에서는 국공채 할인율, capm 등을 설명하고 상황에 맞게 적용하라고 되어있다. 사실 위 식의 이론적으로 정확한 할인율은 자기자본비용 자기자본에 대응되는 할인율이 된다. 그러나 현실적으로 정확한 할인율을 구하는것은 불가능하다.
그래서 나는 저 할인율을 나의 목표수익률인 5퍼센트로 가정하였다.
(sk텔레콤, 현대차, 삼전 기업가치 평가시 할인율을 5~20퍼센트까지 다양하게 적용해보니 실제주가에 5퍼센트가 가장 근접하였다)
위의 설명을 바탕으로 초과이익을 구해보면
267,670,331*(0.1407-0.05)/0.05*백만원
=xx(엄청큰값이 나와서 편의상 xx라고 하면)
마지막으로 주가란 주식한주당 가치이므로
위의 값을 주식수로 나누어준다.
xx/6,792,669,250
= 71,482
Rim기법으로 구한 삼성전자의 가치는
=39,406+71,482=110,888
이 가치는 삼전이 매년 약 14퍼센트 성장하고
목표수익률이 5퍼센트인 경우의 가치이다.
이 내용을 참고하여 매달 꾸준히 적립매수중이다.
참고로 증권사들의 삼성전자 목표주가는?
Rim기법으로 가치평가 결과 유안타증권 목표주가와 비슷하게 나온다
3. 한계점
우선 제조우량기업에는 이 평가가 참고는 되지만 바이오나 소형주는 적용되기 힘들었다. 직접 여러기업을 평가하고 실제주가와 대조한 결과였다.
또한 할인율에 가정이 들어가는점 역시도 한계가 있어보인다. 주가는 수급, 심리, 거시경제 등 여러복합요소의 함수이다. 우량제조기업의 경우 참고용으로 가치평가를 해보면 좋다고 생각한다.
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